亚玛顿：光伏产能过剩、竞争加剧致盈利回落news混凝剂.solarbe混凝剂.com混凝剂

2011年四季度业绩同比下滑9.7%，全年业绩略低于预期。报告期内，公司实现营业收入5.79亿元，同比下滑2.65%;归属于母公司净利润2.14亿元，同比下滑1.79%;11年对应全面摊薄收益1.34元，略低于之前1.45元预期。四季度单季收入、净利润分别为腐植酸肥1.39亿元、5049万元，环比分别下滑21.0%、27%，对应摊薄EPS为0.32元。11年全年净利率为36.9%，四季度净利率为36.3%，环比下滑3.0%，同比增长2.9%。

11年产品价格略有下调，费用增加导致业绩略低预期。虽然公司整体订单情况仍然较为稳定，但受到全球经济不景气以及光伏产业产能过剩的冲击，公司整体毛利有所下滑，主要原因有①公司11年整体产品销售价格同比有所下调，拉低了综合毛利率水平;②另一方面，公司增加了技术研发、职工薪酬投入、以及其他方面的部分费用拉低了盈利。

欧洲补贴下调或将再次引发抢装高峰，募投项目将推动未来业绩增长。德国政府将自2012年3月9日起削减上网电价补贴，最新的补贴削减机制将自2012年5月起按每月0.15欧分/千瓦时的幅度递减，2012年7月1日以后，装机量在10MW以上的公用事业级项目将取消所有补贴。我们认为此次补贴下调或将在12年1-2季度引发再一次的抢装高峰，从而增加公司订单。同时由于公司目前产能利用率高于100%，订单情况良好，产能受限，我们预计12年公司将由现在2550万平的产能扩产至4000-5000万平，进一步推动公司业绩增长。

略微下调2011-2013年盈利预测至1.34/1.72/2.03元。由于下游货车光伏行业不景气将持续以及新进入减反镀膜企业增多将挤压公司毛利率，我们预计公司未橡胶弹簧来产品价格将略有下滑，下调公司11-13年EPS分别为1.34/1.72/2.03元(原为1.45/1.8除垢仪2/2.13元)。维持“增持”评级。